啤酒行业:盈利能力存在较大的提升空间

我们认为，啤酒行业的时代已经结束，消费升级的时代正在到来，份额之争的格局已经逐渐清晰谁能更好地满足未来消费升级的需求，谁就有望有更好的发展行业已经从扩大生产转变为优化产能，每一次关厂行为都应该引起足够的重视伴随着产能的不断优化，利润率曲线预计会越来越陡考虑到国内啤酒行业刚刚开始好转，吨酒市值仍有较大空间，持续推荐华润，青岛啤酒，嘉士伯，燕京啤酒，珠江啤酒

上半场已经赢了，下半场谁会赢如果把啤酒上半场的竞争看成是市场份额的竞争，那么下半场的竞争应该体现为产品和品牌的竞争从上半年的竞争情况来看，华润和百威接连胜出，奠定了上半年的基础:基地市场逐渐清晰:目前全国大部分省份的第一，第二酿造商已经确定，华润，青岛，百威为全国龙头，燕京，嘉士伯紧随其后，各厂商逐渐形成优势区域，核心玩家品牌策略明确:除华润将全国品牌统一为雪花外，其他啤酒巨头均采用超强品牌战略，迎合消费升级是未来主要发展方向:目前行业整体价格向中高端倾斜2017年行业内每吨酒的价格将上涨2.8%，未来的升级有望持续谁能迎合消费升级，谁就有望持续胜出我们将2017年后定位为行业竞争的下半场，值得期待

每一次工厂倒闭都应该引起足够的重视我们认为计划总产能不等于实际产能，实际产能只有计划产能的0.75左右核心上市公司开工率高于我们的认知一个啤酒厂的产能大致可以由两个因素决定:发酵罐的容量和包装线的速度由于发酵罐是一次性建设项目，必须在啤酒厂建设初期就提前规划，包装线可以根据实际需求进行调整两者共同决定了一个酿酒厂的实际产能以重庆啤酒各大啤酒厂的计划产能和实际产能为例，发现实际产能仅为计划产能的0.75伴随着负荷的增加，利润率曲线越来越陡在淡季啤酒旺季，这个行业的开工率达到80—85%，基本可以定义为满产伴随着工厂的关闭，开工率有望逐步走向满产，利润率曲线有望越来越陡因为关厂直接影响实际产能和负荷，所以每一次关厂都要引起足够的重视

国内啤酒行业利润释放路径:加快高端和罐装啤酒布局，继续优化集中现有产能加快高端啤酒布局最近几年来，国内啤酒行业消费升级趋势明显，主流啤酒厂商也在不断增加符合消费者需求的中高端产品华润超X，青岛啤酒好运来，经典1903，燕京原浆白啤等纷纷上市，罐装啤酒成为市场新宠罐装啤酒携带方便，易开启，外观时尚，生产线高效，成为当前行业的新趋势继续瘦身，优化产能目前产能的优化可以表现为关闭产能过于分散的小厂，将产能集中在大厂，或者设立罐装啤酒生产线目前华润，重啤等都成了瘦身典范，青岛和燕京需要进一步追赶

我们认为行业未来的增长主要依赖于行业结构改善后的消费升级，单价提升和费用率下降，盈利能力提升空间较大我们认为啤酒的逻辑更像是一个循环今年是啤酒股的大年今年1—4月销量数据增长近2.4%，不断验证行业向好的逻辑目前PE估值水平不低，但我们认为啤酒利润率与集中度关系更大，采用吨酒市值更合理，与国际市场相比仍有较大空间继续推荐华润，青岛啤酒，嘉士伯，燕京啤酒，珠江啤酒

风险:原材料价格大幅上涨，低温天气，