再次融资40亿发展酒技改泸州老窖能否重回行业第三？

7月25日晚间，泸州老窖股份发布公告称，近日，公司收到中国证监会《关于核准泸州老窖股份有限公司向合格投资者公开发行公司债券的批复》，核准公司向合格投资者公开发行面值总额不超过40亿元的公司债券。

为什么要发债？

白酒行业现金流充裕。截至2019年一季度，泸州老窖股份有限公司账户期末现金及现金等价物余额共计93.79亿元。尽管现金流充裕，但公司近两年融资总额合计70亿元，而公司总资产仅为239.27亿元，占公司总资产的29.26%。

因此，很多投资者对自己的行为感到困惑。最近在投资者调研总结里，有投资者问公司为什么要发债。对此，该公司表示:公司lsquo“十三五”规划。在此期间，进行了一系列工程建设项目，如总投资74亿元的酿酒工程技改项目，以及其他需要资金的重大投资。目前公司负债率不高，信用等级AAA，债券融资成本较低。同时，保持充足的现金流有利于公司的稳健发展。

根据公司2019年4月28日发布的公告，公司募集资金40亿元主要用于酿酒工程技术改造项目、信息管理系统智能化升级建设项目和黄陂酿酒基地设备购置项目。

事实上，公司的酿酒工程技改项目时间要追溯到2016年4月28日。

2016年4月28日，公司发布《子公司投资酿酒项目技术改造项目》公告。该项目预计预算总投资74.14亿元人民币，分两期实施。项目建成后，将形成年产10万吨优质基酒、10万吨曲酒和30万吨白酒储存能力的现代化产业基地。预计一期工程将于2020年12月完工，二期工程将于2025年完工。项目建成投产后，预计15年累计实现销售收入680.03亿元，累计实现利润181.68亿元。

该项目于2016年底开工，其中，一期工程预算投资33.41亿元。2017年7月，公司经中国证监会核准募集资金29.53亿元，全部用于项目一期。差额部分将由自筹资金补足，约需3.88亿元。目前，该项目投资额为23.62亿元。2018年年报显示，项目完成进度为46.75。

按照现在的进度，平均每年完成率不到24%，而公司要2020年12月才能完成，所以项目进度的压力有点大。

能否重回行业第三？

泸州老窖股份有限公司是中国浓香型白酒的典型代表，酿造历史悠久，被誉为浓香型白酒的鼻祖。在白酒行业的发展过程中，公司经历了多次巅峰和被低估，在跌宕起伏中逐渐成长。

在粮食短缺的时代，以泸州老窖为首的浓香型酿造技术可以更好的解决人饮粮荒的问题。泸州老窖凭借其独特的浓香型技术优势，在20世纪60年代至70年代末一直处于领先地位。泸州老窖股份有限公司成为中国白酒第一家实现百万级规模的企业，并一度获得行业销售冠军，成为行业龙头。然而，随着五粮液和贵州茅台的崛起，泸州老窖的行业龙头地位也随之丧失。

更有甚者，从2010年开始，泸州老窖股份公司的营收和净利润相继被洋河超越，行业排名跌至第四位。到2018年，泸州老窖股份公司营收比洋河241.22亿元低了100多亿元，净利润比洋河81.05亿元低了45亿元。

对此，泸州老窖股份有限公司管理层已明确提出国窖1573、泸州老窖股份有限公司双品牌，双十亿目标，希望实现一次冲刺，重回行业前三的位置。国窖1573在最近的股东大会上高喊几十亿单品有我口号。

所以这两年泸州老窖大力发展酒类技改项目，主要是为重回行业第三做准备。根据2005年公布的数据，泸州老窖股份有限公司现有430年窖龄4个，300-400年窖龄94个，200-300年窖龄344个，100-200年窖龄1177个，共计1619个窖池。

而国窖1573是公司的高端白酒。资料显示，2018年，公司实现营收130.55亿元，净利润35.86亿元；其中，以国窖1573为代表的高端酒销售收入为63.78亿元，占总收入的比重不足50%。

发展高端白酒，必须用更多的老窖来生产国窖1573。但由于老窖数量的限制，公司的高端白酒产量有限，高端白酒的价格始终无法上调。所以要超越洋河，高端白酒的量必须要增加。

随着酿酒项目技术改造项目的完成，公司可以替代原用于生产中档产品的老窖池，专注于国窖1573基酒的生产。此外，更多的窖池将进入百年老窖，可用于国窖1573生产的窖池也将逐渐增多。

可以看出，此次泸州老窖股份有限公司公开发行债券募集资金，大规模投入酿酒项目技改工程。根本目的是提高其高端产品国窖1573的产能，从而进一步争夺行业排名，重回前三的位置。

泸州老窖股份有限公司投资人表示，重回行业前三是公司的目标，前三的企业是行业最好的标杆。公司努力向优秀企业学习，不断向目标靠近。

除了增加酒窖数量，国窖1573最近在控价方面动作频频。自今年以来，该公司已经连续四次提高产品价格。

不过从公司目前的计划来看，一切都在有条不紊的推进。但是，公司要想在2020年重回行业第三的位置，恐怕是不可能的。2018年洋河营收是老窖营收的185%，净利润是老窖的233%。2019年一季度，两家公司差距拉大，洋河的营收和净利润都是老窖的260%以上。但公司目前规划的葡萄酒技改项目，到2018年底还未进展过半，2020年12月也可能无法投产。所以泸州老窖股份2020年超越洋河营收重回行业第三的位置几乎是不可能的。

但如果2025年公司的酒类技改项目能够完成，高端白酒依然保持目前的景气度，泸州老窖股份仍有望重回行业前三。